世界黄金协会：即使没有财政危机 数万亿新美债也将推高金价

世界黄金协会的分析师称，即使短期内不发生危机，金价也将受益于美国赤字飙升和财政不稳定加剧。

他们在周二写道：“随着‘一个大而美法案’的通过，美国在未来十年将面临3.4万亿美元的额外债务，以及债务上限提高5万亿美元，除非特朗普政府能够实现其高高的增长预测。再加上马斯克发起的‘美国党’和政治背景，财政和政治风险都在累积。”

分析师表示，随着美元走软推高了金价和美债收益率，这些不确定性“已经引发了全球资本的重新配置”。他们写道：“随着财政压力的增加，债券市场波动可能会持续下去，最终支撑黄金作为避险资产的需求。”

wgc详细列出了这种新财政格局对黄金市场的潜在影响。

他们指出：“首先是‘解放日’，当时特朗普最初的关税声明拉响了警报，引发了美债前所未有的抛售。市场几乎没有从那场动荡中恢复过来，现在正在思考特朗普‘大而美法案’的潜在影响。无党派国会预算办公室估计，该法案将使美国36.2万亿美元的债务增加3.4万亿美元。”

分析师表示，投资者正在关注支出法案将对资产配置策略产生什么影响。他们写道：“在不确定性无处不在的情况下，黄金很可能会继续成为处于动荡世界中的投资者具有吸引力的避风港，而在这个世界中财政担忧正在增加投资者的风险。”

利率上升通常被视为金价的一大不利因素。他们指出：“但自2022年以来，这种反相关再次被其他因素抵消。随着实际利率的上升，目前处于2%以上，黄金价格也普遍上涨，这一次是受到寻求减轻各种风险的投资者和各国央行买入的支持。”

图1：十年期美债实际收益率和金价 阴影部分表示金价和实际利率反相关

分析师补充称：“事实上，自2022年以来，我们见证了央行的购买行为及其加速，这是金价走强的一个重要因素。新兴市场央行对黄金储备的需求增长，其原因是多方面的，例如多元化、地缘政治风险以及黄金在危机时期的表现。”

图2：央行年度净买入吨

他们表示：“最近，消费者信心和企业投资意愿受到经济和贸易政策不确定性的影响，这反过来引发了全球资本流出美国重新配置，全球投资者正在寻求美债以外的其他避险资产。”

wgc表示，在避险资产中重新配置的结果是“美元走弱、金价上涨，以及美债收益率相对其他高等级主权国家债券的收益率扩大。”

分析师补充称：“更广泛地说，我们认为对财政的担忧是支撑黄金市场的因素之一。例如，美债收益率与利率互换的固定利率之差已被推高这可能是财政担忧的一个迹象。换句话说，我们正目睹投资者无法或不愿以现行价格吸收其他债券持有人发行或出售的债券，从而对债券收益率施加上行压力，推高美债掉期利差。”

他们表示：“我们的简化分析指出，美债和掉期利率之间的差异在解释金价走势方面具有统计学意义。我们认为，这种差异至少在一定程度上与美国财政担忧有关。实际上，当财政担忧加剧时，这反映出对美国政府债务可持续性或赤字的担忧，投资者可能会寻求相对安全的黄金，从而推高金价。”

所有这些都使美国处于岌岌可危的财政状况。wgc指出：“黄金市场可能会继续受到美国财政问题的支撑，因为债券市场仍将对美债可持续性的考虑保持敏感。事实上，过去20年宽松的财政政策以及需求结构的变化，如今已将美国置于一个不稳定的境地，而‘大而美法案’的通过可能会加剧这种局面。”

图3：始于2001年的财政宽松

分析师指出，美联储和外国政府对美债的需求正在下降。“相比之下，外国私人投资者现在是美债最大的非官方持有者。鉴于他们的业务遍及全球，而且倾向于将美债与多个司法管辖区的政府债券进行比较，他们也可能是对价格最敏感的一类投资者。”

wgc强调，他们并不认为美国全面爆发财政危机是迫在眉睫的威胁。他们表示：“这样一场危机需要一个短期触发因素，比如对债务上限的误判导致技术性违约，这将加剧现有的长期不稳定趋势。相反，更有可能的结果是，由于政治目标与债市预期发生冲突，出现一系列滚动的迷你危机。事实上，在财政可持续性方面，认知与政策同样重要。”

分析师警告称：“如果领导人给人的印象是，他们对长期财政纪律的承诺正在减弱，或者他们决心强行推行将削弱财政状况的政策，那么债市的反应通常是迅速而严重的。但这通常是短暂的，因为政府面对市场压力会退缩，央行也可以介入，以防止收益率上升过快。”

随着财政担忧持续升温，他们预计黄金作为一种备用避险资产将继续得到良好支撑。

wgc总结称：“利率环境和地缘政治紧张局势无疑在推动金价上涨方面发挥了重要作用，但它们并非是唯一因素。财政担忧也有影响。尽管人们强烈认为，美债市场永远不会失去其避险地位，但一场重大危机虽然不太可能发生，但并非不可能。更有可能的结果是，随着美国等高负债主权国家面临市场强加的财政慷慨限制，出现一系列不断滚动的迷你危机。”

“这种不确定性以及由此产生的市场波动可能会给黄金市场带来额外的支撑。”